21世纪经济报说念记者杨娜娜 上海报说念

近期，多家私募陆续发布渠说念月报。当作商场紧要参与者，百亿私募的操作旅途与策略想路，成为瞻念察商场趋势的紧要窗口。他们如安在轰动中把执契机？是激进追涨照旧慎重防患？对后市的一致判断与中枢不对又是什么？

21世纪经济报说念记者重点查阅了高毅钞票、淡水泉投资、宁泉钞票、林园投资等十余家头部百亿私募的三季报及10月家具月报，试图解答这些问题。

私募排排网统计的样本数据自大，结尾10月底，股票主不雅多头策略型私募基金的平均仓位为78%，与9月持平，看护在频年来的高位水平。

尽管10月份指数横盘，但满仓及加杠杆的私募占比不降反升，达到25.3%；同期，向上九成的私募仓位看护在五成以上。

这也标明，在履历了三季度快速飞腾后，私募合座并未接纳大幅震悚，其策略重点检朴单的仓位升降，转向了行业与个股的结构性养息——这恰是“结构性契机”这一判断在钞票树立上的径直体现。

事迹盘货：普涨之下的显贵分化

结尾10月末，大多数私募家具实现了正收益，但事迹分化较为显贵。

淡水泉旗下某系列家具展现出较强要紧性。结尾9月末，其建设于2019年的某家具年内收益率超70%；全国成长系列与均衡系列某家具也折柳录得超50%和40%的陈说。

勤辰钞票同样进展强盛，崔莹和林森折柳处分的两只代表家具（折柳于2022年建设），结尾9月末的年内收益率均超30%。

高毅旗下不同基金司理的家具呈现出澄澈的作风差异。

邓晓峰的某代表家具（2019年建设）在10月虽有回撤，但结尾10月末年内收益仍超25%，该家具自建设以来的年化收益为17%，体现其恒久慎重的陈说能力。其他基金司理进展同样出色。结尾三季度末，卓利伟、吴任昊处分的两只代表家具（折柳建设于2021年、2020年）年内收益近30%，三季度单季收益超20%。孙庆瑞的代表家具（2021年建设）三季度单季大涨30%，年内收益超41%。邱国鹭的代表家具（2017年建设）年内收益略超21%。

冯柳的某代表家具（2019年建设）三季度收益超14%，但结尾三季度末的年内收益仅为11.52%。该家具的年化收益为5.06%，但最大回撤高达43.64%。

与之比较，作风更偏慎重的机构则显得“慢了一步”。宁泉致远系列的两只家具（折柳建设于2018年和2021年）结尾10月末的年内收益均在12%傍边。该机构坦言，“由于咱们并不追赶热门，以及持有精深的‘老登’股票，三季度净值只可迟缓爬行，澄澈逾期于商场与很多同业”。

林园投资旗下某家具（2018年建设）年内却蚀本5.69%，其恒久超配的医药、浮滥板块在本轮行情中并非主角。

总体来看，事迹分化的实质是投资作风的分化。提前布局AI、电子、医药等赛说念的私募事迹斐然，而苦守金融、地产、传统浮滥等低估值板块的则相对逾期。

操作揭秘：竣事收益与结构调仓成主旋律

三季度以来，尽管持仓结构差异，私募在战术上却展现出“再均衡”的共性，即字据风险收益比评估，减持短期涨幅过大钞票，增持改日后劲更大或安全角落更高的钞票。

在履历快速飞腾后，多家私募接纳“落袋为安”。

淡水泉在月报中暗意，“咱们在一些持仓所在大幅飞腾后，应时竣事部分赢利，锁定收益”。邓晓峰也提到，10月进行了“几许逆向操作，欺压竣事部分快速飞腾的持仓盈利”。这反应出私募对短期涨幅过大板块的警惕。

竣事收益后的资金流向，勾画出“攻守兼备”的策略想路。

要紧端加码科技与医药。

淡水泉优选1号优化了组合结构，增持“景气度与上行细目性更高的电子板块头部企业，以及基本面强盛、具备研发与老本上风的医药公司”。崔莹在勤辰创赢成长1号月报中称，“9月连接小幅升迁个股联接度”，看好“港股互联网龙头”。日斗投资重点布局互联网愚弄公司，持仓占比约30%。

高毅钞票旗下多位基金司理也积极养息结构。邓晓峰10月增持科技硬件、医药和浮滥；卓利伟9月增持AI愚弄干系的互联网平台与科技硬件公司；吴任昊三季度继续升迁行业联接度，结尾三季末，先进制造与科技软硬件各占约25%；孙庆瑞看护高仓位，偏好材料、工业和信息工夫。

辞让端布局内需与低估值。

与对科技股追捧变成对比的是，部分私募将眼神投向了存在“预期差”的内需板块。

林森在勤辰森裕2号9月报中指出，“商场对地产、航空、白酒等内需板块仍存在较大预期差，这有望成为咱们改日逾额收益的主要开头。”

邱国鹭的高毅国鹭1号将连接持有较高比例的互联网和金融行业优质公司，同期布局工业与浮滥板块龙头，体现了其苦守价值投资的作风。

后市预测：共鸣中的“结构性慢牛”与不对下的风险辅导

关于后市，私募合座持严慎乐不雅的立场。私募精深合计商场改日的契机不再是普涨，而是源于对产业趋势、公司基本面的深度挖掘，“结构性慢牛”成为共鸣性判断。

淡水泉指出，“在现时流动性充裕、风险偏好较高的商场环境中，基本面好的公司更易赢得合理订价”。邓晓峰在10月报均分析，A股上市公司三季报自大出企业盈利角落改善。

而在本年10月中旬的同样会中，日斗投资首创东说念主王文更是暗意“A股正处于牛市第二阶段，有望股东商场站到4500点以上。”

在乐不雅共鸣下，不少私募也辅导了潜在的风险。

宁泉钞票直言，“三季度商场升温速率超预期，部分热门板块及个股已现泡沫……过大的泡沫不单是是资源蹧蹋，投资者也常因此受损。此次的结局只怕也莫得什么不同。”

邱国鹭在三季报中指出，“一些中小市值股票和微盘股出现了局部泡沫化的迹象。”

板块聚焦：科技、医药获嗜好，金融独树一帜

私募机构关于科技、医药、金融等板块的主见不一，这种不对碰劲揭示了改日商场可能的干线轮动。

对科技板块的共鸣与不对并存。

看好科技板块的机构合计，国产替代的紧迫性及干系企业的基本面改善，组成了恒久投资的坚实逻辑。

星石投资将“处于爆发初期的东说念主工智能”列为五条重点干线之一。科技亦然高毅多数基金司理的“必选项”，只是侧重点不同。三季报自大，邓晓峰将信息工夫当作某代表家具的第一重仓（持有比例超36%），孙庆瑞和冯柳也重点布局。吴任昊则联接树立先进制造和科技软硬件（整个占比约50%），深耕AI基础行径，并披露“联接在中好意思先进制成晶圆代工风物和云基础行径风物”。

部分基金司理则担忧科技股的估值与不细目性。

林森谈“硬科技”“确乎比较难参与，尤其估值也曾涨到当今的位置之后，工夫道路更替、AI末端生意化进展等不细目性的影响羁系冷漠。”而同为高毅旗下的邱国鹭，其代表家具重仓的信息工夫权重显贵低于金融，体现了其对科技股估值与商场作风的审慎立场。

医药板块是共鸣度较高的“长坡厚雪”赛说念。

与科技板块不同，医药板块获多家私募一致加码。星石看好“供给打破的医药”，淡水泉和高毅邓晓峰均在调仓中重点说起医药。其背后的逻辑在于，医药板块经恒久养息后估值参加合理区间，同期一批具备全国竞争力的编削药企业崛起，出海逻辑不休竣事，基本面趋势强盛。

浮滥边界的契机则更为细分。

星石重点热心“供给面隆起的处事浮滥”和“事迹弹性隆起的浮滥品”，浮滥板块（尤其可选浮滥）也成为高毅多位基金司理均衡组合的关节，结尾三季末，卓利伟和邱国鹭均抵浮滥给以较高树立。

这与林森看好“地产、航空、白酒等内需板块存在较大预期差”的不雅点交叉考据，自大出部分机构正在布局这些暂时被荒漠的边界。

金融、周期与材料成为部分机构的“压舱石”。

邱国鹭三季度连接高配金融。结尾本年三季度末，金融是高毅国鹭1号尚远10号的第一大重仓行业。

王文称面前日斗投资“大幅超配金融板块，与商场严重高配科技股变成对比”，原理是“偏离度越大，改日潜在收益空间越大”。面前其持仓中金融板块占比超60%。值得驻防的是，据渠说念信息，日斗投资的处分边界近一年里增长了近200亿元。

此外，星石还热心“受益于好意思联储降息的周期龙头”。材料与工业板块在高毅的树立中也占据较高比重，邓晓峰和孙庆瑞的代表家具重仓比例均超40%。

这背后的逻辑是双重的，既看好“反内卷”计谋对工业品价钱的提振，以及中国制造业的全国竞争力，也包含了关于全国流动性宽松配景下资源品重估的预期。

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